央行放水收水怎么影响股市？货币政策手段全解析

<股票开户>央行放水收水怎么影响股市？货币政策手段全解析

所有资产的涨跌，说到底，都是流动性的游戏。

流动性泛滥，则万物皆涨；流动性紧缩，则熊途漫漫。

以A股为例，在2024年9月19日美联储降息之前，受全球流动性持续收紧压制，上证指数一年内两次跌破2700点，市场情绪极度低迷。

而美联储降息周期正式开启后，全球流动性拐点确认，A股随即迎来反转，短短半年内上证指数从2700点附近最高冲至3800点以上，此后，板块轮动活跃，赚钱效应全面扩散。

毫不夸张地说，读懂流动性，是做好投资的必修课。

接下来我会做一整套读懂流动性的系列视频。从最底层的货币创造讲起，一步步拆解钱从哪来？怎么流？如何判断流动性松紧？央行政策如何解读？以及它如何影响各类资产定价。

本期视频，我们将系统拆解现代货币体系的底层框架。这是整个“读懂流动性”系列的基石，也是所有流动性分析的起点。

基础货币的第一种形态：准备金

大多数人都有一个认知误区，觉得货币都是印钞机印出来的，央行一开机器，钱就哗哗往外流。但事实是，99%的货币，不是纸币也不是硬币，仅仅是账簿上的一串数字，没有任何实体。

今天我们就从整个货币体系的绝对起点开始，一步步捋清楚钱从何而来？如何流转？

我们假设一个场景：整个国家的金融体系第一天建立，此前没有任何存款，也没有任何现金。只有刚成立的一家中央银行，和两家商业银行：A银行和B银行。

整个货币体系的起点，是央行向A银行发放的100亿贷款。这个过程不需要任何现金，央行只需要在自己的电脑上记两笔账：

在资产端，记一笔100亿对A银行的债权；

在负债端，记一笔100亿A银行的存款。

这里要多说一句，商业银行存在央行的钱，统称为准备金。央行给A银行的贷款，会直接存在A银行开立在央行的准备金账户上。

在A银行这边，会记两笔账：

资产端：存在央行的100亿准备金；

负债端：欠央行的贷款100亿元。

整个过程，没有印刷任何钞票，也没有把钞票从一个地方搬到另一个地方，只是双方各记了一笔账，100亿元就凭空诞生了。

这可不是我编的例子，现实中央行创造货币的过程，跟这个一模一样。

这100亿元，就是央行创造的第一笔基础货币。基础货币是一个很重要的概念，它是全社会所有流动性的总源头，央行放水收水，调控的就是基础货币。

银行派生信用

银行都要赚钱，A银行在拿到央行给的100亿贷款之后，一定会把这笔钱拿来干老本行——放贷款。

这里有一个特别反常识的点，同时也是货币银行学最核心的原理：银行不是先吸收存款，再发放贷款；而是通过发放贷款，同时创造出了等额的存款。

假如，现在有一个企业甲，向A银行申请100亿的贷款。A银行审核通过后，不需要押着现金送到甲企业，而是只需要再记两笔账：

在资产端，增加一笔对甲企业的贷款100亿；

在负债端，增加一笔甲企业的存款100亿元。

跟前面央行给商业银行发放贷款一样，A银行只是把100亿记到了甲企业的账上。

在这个过程中，A银行在央行账户上的准备金一分没少，还是100亿元。但是整个社会的存款和贷款，各自凭空增加了100亿元，这就是“贷款创造存款”的本质。

跨行转账与清算

甲企业拿到这100亿元存款后，不会一直放在账户上，它要向乙企业支付原材料货款。假设乙企业的开户行，是B银行。

甲向乙支付100亿，A银行就需要向B银行划转100亿。

银行之间的跨行交易必须通过央行的准备金账户进行清算，清算所用的资金，就是银行在央行的存款，也就是准备金。

央行是银行的“银行”，准备金是银行间支付清算的最终工具。

具体过程是这样的：

甲企业在A银行的账户上扣掉100亿元，同时通知央行央行放水收水怎么影响股市？货币政策手段全解析，把自己准备金账户上的100亿元，转到B银行的准备金账户上；

央行完成转账后，B银行会在乙企业的账户上增加100亿；

A银行的准备金从100亿元变成0，B银行的准备金从0变成100亿元。

你看，整个过程，央行创造的基础货币总量没有任何变化。但基础货币的分布却变了，从A银行转到了B银行。

这就是为什么准备金对银行如此重要：没有准备金，银行连最基本的跨行转账都做不了。如果一个银行的准备金不够，它就没办法完成客户的转账请求，会直接出现支付危机。

实际上，全国每天有上亿笔跨行交易，银行不会每一笔都实时去央行划转，而是会在每天下午进行集中轧差清算——把所有银行之间的应收应付互相抵消，最后只清算差额部分。而清算这个差额用的，还是银行在央行账户上的准备金。

银行准备金余额是动态变化的：今天A银行收到的转账多，准备金就变多；B银行对外的转账多，准备金就变少。

如果B银行的准备金不够完成当天的清算，就会出现支付风险。于是，专门用来调剂银行间准备金余缺的市场——银行间市场就诞生了。

银行间市场

所有银行之间的交易，本质上都是通过央行的准备金账户。央行是链接所有银行的中间节点，银行的钱也都存在央行，所以央行被称作银行的银行。

商业银行，在银行间市场，借钱还钱的方式有三种：

第一种是质押式回购。

质押式回购是银行间市场最主流的短期资金交易，占全部交易量的80%以上。它的本质是：缺钱的银行把自己手里的债券抵押给有钱的银行，借一笔钱，约定到期之后还本付息，把债券拿回来。

还是举例说明：假设B银行现在缺50亿元准备金，它向A银行申请借款，期限7天，利率1.8%。

交易达成当天：A银行通知央行，从自己的准备金账户上划50亿元准备金给B银行；同时B银行把等值的国债抵押给A银行。

7天后，业务到期：B银行把50亿元本金+175万元利息还给A银行；A银行把国债还给B银行；央行再把50亿元准备金从B银行的账户划回A银行的账户。

整个过程结束后，央行创造的基础货币总量还是100亿元，没有任何变化。只是在这7天里，50亿元准备金暂时从A银行转移到了B银行手里，解决了B银行准备金短缺的问题。

质押式回购形成的利率，是金融市场最核心的基准利率，其中最受关注的是DR001、DR007和R007。

DR001全称是银行间隔夜质押回购利率，仅限银行参与、以利率债为抵押，是当前央行重点锚定的核心基准利率，直接反映银行短期资金松紧。

DR007全称是银行间7天质押回购利率，除了期限是7天，其他与DR001完全一样。

R007全称是全市场7天质押回购利率，所有机构包括券商、基金等均可参与，抵押品包含信用债，反映全市场平均资金成本。

银行间市场的第二大类业务是同业拆借。

同业拆借和质押式回购类似，唯一的区别是不需要抵押，完全是银行之间的信用借款。因为没有抵押，所以期限更短，绝大多数都是隔夜，利率也比同期限的质押式回购略高一点。

同业拆借形成的利率叫，是由18家主要银行报价形成的，反映了银行之间的信用拆借成本。

银行间市场的第三大类业务是同业存单。

如果银行需要的不是1天或7天的短期资金，而是1个月、3个月甚至1年的中期资金，那银行就会发行同业存单。同业存单本质上是银行在银行间市场发行的短期债券。

比如B银行需要补充50亿元的中期准备金，就会在银行间市场发行一笔50亿元、期限3个月、利率2.0%的同业存单。A银行买了这笔存单，就会通知央行，把自己账户上的50亿元准备金划给B银行。3个月后，B银行把50亿元本金+2500万元利息还给A银行，准备金再划回A银行的账户。

同样，整个过程也不会改变央行创造的基础货币总量，只是准备金从A银行的账上转移到了B银行。同业存单的利率反映了银行的中期资金成本，是连接短端资金利率和长端债券利率的关键桥梁。

货币乘数

前面我们为了简化逻辑货币政策有哪些手段，一直假设银行拿到的准备金可以100%动用，没有任何限制。但在现实中，央行有一个强制性规定：法定存款准备金率。

商业银行每吸收一笔存款，必须按一定比例把一部分准备金交给央行保管，不能动用。这个比例，就叫法定存款准备金率。

假设当前的法定存款准备金率是10%。那么B银行吸收了100亿元存款，就必须把10%也就是10亿元，交给央行作为法定存款准备金。剩下的90亿元，B银行可以自由支配，这部分就叫作超额存款准备金，简称超储。

这里一定要记住：超储才是银行真正能用的钱。我们前面讲的银行间市场，银行之间借来借去的，也全都是超储。

现在B银行有90亿元的超储，它可以选择继续发放贷款，也可以把钱借给其他缺超储的银行，或者买同业存单、买债券。

假如B银行选择发放贷款，它向丙企业发放了90亿元的贷款，相应的，丙企业的账户上就会增加90亿元存款。

到目前为止，全社会的存款总量变成了：乙企业存在B银行的100亿元，加上丙企业的90亿，一共190亿元。而央行创造的基础货币总量，还是100亿元，全部都在B银行，其中10亿元是法定准备金，90亿元是超储。

为了简化逻辑，我们假设丙企业把这90亿元全部支付给丁企业，而丁企业的开户行还是B银行。那么B银行又要为这新增加的90亿元存款，交9亿元的法定存款准备金，剩下81亿元超储，会再次被用来发放贷款，81亿元贷款，又自动产生81亿元存款。

这个循环会一直持续下去，直到超储变成0，银行没有多余的钱可以放贷为止。这时候，央行最初创造的100亿元基础货币，就全部转化成了法定准备金。

最终，在一轮又一轮的贷款发放之后，我们会得到两个等比数列：

法定存款准备金总额：10亿+9亿+8.1亿+7.29亿+……=100亿元

社会存款总额：100亿+90亿+81亿+72.9亿+……=1000亿元

可以看到，央行最初创造的100亿基础货币，通过商业银行不断地发放贷款、存款流转、银行间调剂超储，最终变成了1000亿的社会总存款。这个10倍的扩张倍数，就是货币乘数，它正好等于法定存款准备金率10%的倒数。

到此为止，现代货币创造的完整流程就全部讲完了：央行点燃了货币最初的火种，也就是给A银行的100亿基础货币；然后商业银行通过一轮又一轮的信用扩张，把这团火种放大了10倍，最终变成了全社会流通的1000亿元货币。

要知道，这1000亿元存款是实打实的货币，它可以买房子、买汽车，和你钱包里的现金没有任何区别。

想要增加全社会的货币供应量，只有两个方法：宽货币和宽信用。

宽货币：就是央行增加基础货币的供给，也就是把那最初的100亿元火种，变成200亿、300亿。这是央行的事。

宽信用：就是商业银行开足马力发放贷款，把100亿元的基础货币，尽可能多地扩张成1000亿、2000亿的社会总存款。这是商业银行的事。

基础货币的第二种形态：现金

我们前面讲的一切，从准备金到银行存贷款，都没有涉及一分钱的纸币或者硬币。

那么问题来了，现金在整个货币体系中是个什么存在？

很多人以为现金是央行印了直接发给老百姓的，其实完全不是。现金的真正来源是银行用自己的超储，从央行手里“换”来的。

我们举个例子：

假设乙企业想从B银行取10万元现金，给员工发工资。这个过程会发生什么？

第一步：乙企业在B银行的账户上扣掉10万元存款。

第二步：B银行从自己的金库里拿出10万元现金，交给乙企业。

第三步：B银行的库存现金少了10万元，为了维持正常的现金供应，它需要向央行补充现金。

第四步：B银行通知央行，从自己的准备金账户上减掉10万元超储，兑换成10万元现金。

第五步：央行用装甲车把10万元现金运到B银行，同时扣掉B银行账户上的10万元超储。

整个过程结束后，我们来看各个数字的变化：

•流通中的现金增加了10万元；

•B银行的超储减少了10万元；

•B银行的库存现金先减少10万元，又从央行换回10万元，最终不变；

•整个银行体系的存款总量减少了10万元。

银行每拿出1块钱现金给储户，就必须用1块钱的超储去央行兑换。储户取的现金越多，银行的超储就越少，能用来放贷和借给其他银行的钱也就越少。

讲到这里，很多人会有一个疑惑：银行的库存现金和市面上流通的现金有什么区别？

首先，银行库存现金指的是存放在商业银行金库里，还没有被储户取走的现金。它属于银行的资产，是基础货币的组成部分，但不属于M0。简单说，这笔钱还在银行体系内部，没有流到社会上。

然后是流通中现金，它就是我们经常听到的统计指标M0，指的是已经被储户取走、在银行体系之外流通的现金，也就是老百姓钱包里、企业保险柜里的纸币和硬币。它是M0唯一的组成部分。

你看央行放水收水怎么影响股市？货币政策手段全解析，这两种形态的现金，会随着储户的取现和存款不断互相转换：储户取现，库存现金就变成流通中现金，M0增加；储户存钱，流通中现金就变回库存现金，M0减少。但无论怎么转换，库存现金和流通中现金都是基础货币，它们之间的转化不影响基础货币总量。

基础货币的第三种形态：支付宝余额

在传统货币银行学的定义中，基础货币只包含两大块：所有准备金+所有现金。

但是，最近几年，随着扫码支付全面普及，基础货币出现了第三种形态——非金融机构存款，也就是支付机构备付金。

在绝大多数人的认知中，自己在支付宝里的钱，是存在支付宝公司账户里，或者存在某家合作银行里。事实上，这是一个天大的误解。

早在2019年1月14日，央行明确规定：所有支付机构的客户备付金，必须100%全额交存央行，一分钱都不能留在商业银行，更不能被支付机构挪用。也就是说，你支付宝、微信钱包、京东支付等余额里的每一分钱，实际上都躺在央行的专用监管账户里，由央行统一保管。支付宝、微信这些支付机构，只是帮你记了个账而已，它们碰不到一分钱本金。

很多人想不到，看似简单的“银行卡转支付宝”的操作，背后其实是央行资产负债表上的一次标准科目转换。

我们拆解一下每一步到底发生了什么：

假设你想把工行卡里的100元转到支付宝里。

第一步：你的工行银行卡账户，扣掉100元，银行体系的总存款减少100元；

第二步：工行向央行发起清算指令，从自己在央行的准备金账户里，划走100元超额准备金；

第三步：央行收到指令后，在负债端做一笔内部划转——从“工行准备金账户”减100元，同时在“非金融机构存款”，也就是支付宝的账户上加100元；

第四步：支付宝收到央行的到账通知后，在自己的记账系统里，给你的余额账户记上100元。

整个过程没有创造一分钱新货币，也没有消灭一分钱货币，只是基础货币的形态从工行准备金变成了支付宝的“支付机构备付金”。

事实上，取现金和把钱转到支付宝上，从央行的角度看，没有任何区别：

•取现金，工行的准备金减少100元，基础货币从“银行准备金”变成“流通中现金”。

•转支付宝，工行的准备金还是减少100元，基础货币从“银行准备金”变成“支付机构备付金”。

正是因为支付宝余额和现金没什么区别，所以支付机构备付金就成了基础货币的第三种形态。

事实上，支付宝转账对银行体系流动性的影响非常大。比如每年春节前，大家都会往支付宝、微信里转钱发红包，这时候就会有上万亿的资金从银行的准备金账户，转到支付机构的备付金账户，银行的超储会大幅减少，资金面就会紧张。所以每年春节前，央行都会通过逆回购等方式额外投放流动性，就是为了对冲备付金上升带来的资金缺口。

讲到这里，基础货币的三种形态，就全部讲清楚了，我们就可以写出完整、准确、没有任何遗漏的基础货币恒等式了：

基础货币=法定存款准备金+超额存款准备金+银行库存现金+流通中现金（M0）+非金融机构存款（支付机构备付金）。

简化一下就是：

基础货币=所有准备金+所有现金+支付机构备付金。

货币体系有一个核心的守恒定律：央行一旦创造了基础货币，除非央行主动通过缩表操作回收，否则这笔钱就永远不会消失，也不会凭空增加。它只会在五种形式之间不断转换：法定存款准备金、超额存款准备金、银行库存现金、流通中的现金（M0）、非金融机构存款（支付机构备付金）。

也就是说，任何时候，央行创造的基础货币总额，都恒等于上面五个科目的总和。

央行如何放水？

搞懂了基础货币的三种形态，以及基础货币守恒定律，接下来就是最关键的问题：央行如何创造基础货币？

目前我国央行主要通过三种方式创造基础货币：外汇占款、对银行贷款、买入国债。这三种方式的本质完全一样：央行从商业银行手中买入一项资产——外汇、国债或者银行债权，同时为商业银行增加一笔等额的基础货币。

第一种：外汇占款——曾经的绝对王者

外汇占款是2014年之前我国最主要的基础货币投放方式货币政策有哪些手段，最高时占央行总资产的85%以上，目前仍占比约54%，是基础货币的压舱石。

举个例子，说一下外汇占款如何投放基础货币：

一家企业出口电动汽车，赚了100万美元。企业把收到的美元卖给银行，按1:6的汇率，银行给企业了600万元人民币。

银行手里的美元不能用来放贷，于是，就把这100万美元卖给央行。

央行收到100万美元，就在自己账本的资产端上，记上外汇增加600万，同时，在负债端上，记上银行准备金增加600万。

可以看到，央行一手收到外汇，另一手就给银行增加了600万准备金，完成了基础货币的投放。

在整个过程中，央行不是主动的想去印钱，外汇进来，基础货币就会跟着投放，所以这种方式被称为“被动投放”。

2001年中国加入WTO后，贸易顺差爆炸式增长，外汇占款随之成为基础货币投放的绝对主力。

2014年“811汇改”之后，外汇储备趋于稳定，外汇占款的规模占比缓慢下降，但至今仍是央行资产端第一大科目。

第二种：对商业银行贷款——当前的绝对主流

这是目前央行最核心、最灵活的基础货币投放方式，占央行总资产的比例从2014年的不到5%攀升到现在的近40%，和外汇占款形成了完美的“此消彼长”。

我们开篇举的央行给A银行发放贷款的例子，用的就是这种方式。我们平时听到的MLF、逆回购、SLF、再贷款、再贴现等等，本质上都是央行给商业银行发放的贷款，全部记录在央行资产负债表的“对其他存款性公司债权”科目里。

2014年之后，随着外汇占款下降，央行开始创设各种创新型货币政策工具，主动投放基础货币。这种方式的好处是央行可以完全自主控制投放的规模、期限和利率，想放多少就放多少，是货币政策日常操作的主要手段。

第三种：买入国债——未来的核心方向

这是目前占比最低但未来潜力最大的基础货币投放方式，也是全球主要经济体的通行做法——美联储资产端60%以上都是国债，日本央行更是超过78%。而国内央行总资产中只有3.5%是国债。

根据《中国人民银行法》的规定，央行不能直接在一级市场认购国债，但可以在二级市场买卖国债。在2024年之前，央行持有的国债主要是2007年为注资中投公司发行的1.55万亿元特别国债，之后几乎没有变动。

但是2024年发生了一个里程碑式的变化。

2024年1月，央行正式宣布将国债买卖纳入公开市场操作，通过在二级市场买卖国债来调节银行体系流动性和国债收益率曲线。

2024年8月，央行在二级市场净买入1000亿元国债，直接导致“对政府债权”科目增加1000亿元，同时创造了1000亿元基础货币。

这应该算是中国货币政策框架的重大转型：未来国债有望逐步成为央行基础货币投放的重要渠道，和外汇占款、商业银行债权形成三足鼎立的格局。

总结

整个现代货币体系的运行，其实就是一个总量守恒的池子和一套清算系统的游戏：

1.央行通过买入外汇、给商业银行贷款、买入国债三种方式创造基础货币，这是整个货币体系的总源头；

2.商业银行用手里的超额准备金发放贷款，同时创造存款，存款通过跨行转账在银行间流转，进入下一轮放贷，实现货币的乘数扩张；

3.银行之间通过集中轧差清算完成跨行支付，再通过质押式回购、同业拆借、同业存单等交易，调剂超储在不同银行之间的分布；

4.储户取现需要银行用超储向央行兑换，只是把基础货币从“超储”变成“库存现金”再变成“流通中现金”；

5.用户向支付机构转账，只是把基础货币从“银行准备金”变成“支付机构备付金”；

6.央行创造的基础货币总量在央行不主动缩表的情况下永远守恒，只有央行能创造和消灭基础货币。

没有什么神秘的印钞机，也没有什么凭空而来的财富。所有的钱，都是从央行的第一笔账开始，通过银行的贷款和银行间的交易，一笔一笔创造出来的。

看懂了钱从何而来，接下来最关键的一步，就是看懂货币发行的总阀门——中央银行。

下一期，我们将深入拆解中国人民银行的资产负债表，这是读懂所有货币政策的终极钥匙。

有了这把钥匙，你就能看懂央行每一次降准、每一次MLF操作背后的真实意图。

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